高弹性低成本助推轮胎业盈利增长

从全球行业发展趋势看，我国轮胎企业的市场份额将继续迅速增长。全球轮胎行业发展至今，已形成三个稳定梯队，而我国轮胎企业除杭州中策外，均未触及第三梯队的收入门槛。观察近十年来的全球轮胎市场走势可见，普利司通、米其林和固特异“三巨头”组成的第一梯队位置稳定，但收入增速低于行业均值，致使市场份额由2004年的54.1%下降到了2011年的40.7%；以我国企业为主体的第三梯队以外的市场份额增长迅速，从22.2%增长到了29.4%，增速远超三大梯队。即使在美国轮胎“特保案”生效的2010、2011年，我国胎企销值增速平均仍达30%，高于第三梯队平均27%和第一梯队18%的增速。

2010、2011年，我国轮胎企业毛利率、净利率持续较低，意味着高业绩弹性。由于在品牌、技术、渠道和全球化等方面的明显差距，全球轮胎企业的毛利率由第一梯队向下逐次递减。2011年，我国轮胎企业毛利率仅达15%左右，而普利司通达31%。全球轮胎企业的净利率的差距相对较小，但2011年米其林仍以7.1%远超我国胎企普遍0~4%的区间。2010、2011年连续两年的低净利率，使得我国胎企的业绩弹性达到高位，这意味着一旦行业供需好转，企业盈利的增长幅度将非常惊人。

预计2013年天然胶价格围绕25000元/吨振荡，轮胎销售净利率2013年有望增长2.6%。全球胶树种植面积自2005年起大幅扩张，在2012年起逐步进入割胶期，这将长期压制天胶价格。虽然ANRPC成员国减少出口，我国的天胶收储短线推高了胶价，但2013年1月泰国橡胶库存突破20万吨，我国青岛保税区橡胶库存突破历史新高30万吨，表明今年橡胶仍然处于去库存的过程，胶价的低迷趋势不会改变。

预计今年胶价将围绕2.50万元/吨中枢上下振荡，与去年均价2.68万元/吨相比有约6.7%的下降空间。以橡胶成本（天然胶+合成胶）占轮胎60%，轮胎毛利率15%计算，胶价降低6.7%可提升销售净利率约2.6%。