沪胶后市仍有下跌空间

收储预期落空之后，沪胶1505在空头资金打压下继续下行，当前维持在12000的关口横盘整理，1509也在错杀之后进行了补涨，市场或许仍需几个交易日对收储事件进行消化，但整体依旧回归到了供需面主导的行情中来。

利多因素：

1、保税区库存继续下滑，贸易商数量减少，轮胎厂裁员  产业链环境发生改变

目前，保税区库存继续小幅下滑，向10万吨挺近。浊浪淘沙、推陈出新，荡涤了不良库存后，保税区将会向良性方向发展，供应端的压力也小幅缓解。保税区库存回归正常，港上货物被直接销售，贸易商数量也在逐渐减少中，整个产业链的环境在大跌之后已经发生变化。

2、胶种间价差利于老胶消化 内外价格长期倒挂的局面在逐步缓解

当前，复合胶、越南3L，13年全乳胶三种胶的价格差别不大，可见在经过大幅下跌之后，全乳胶已经回归到自身的使用属性。同时，对比青岛保税区美金胶报价，可以看到，内外价格倒挂的局面也在逐渐消失。近期国储收储传言四起，从保护国内胶农，维持国内天胶战略发展看，概率很大，且收储很有可能以全乳胶为主。后期更多的应该关注旺产期内，现货价格能否企稳；现货是否跟随期货的反弹而走高。

3、复合胶新规与提高进口关税政策频出 但难以同时执行

复合胶新规明年开始实施，一是加工成本或增加成本700左右；二是胶含量在88%，使得轮胎厂需要改配方，而且东南亚生产设备还没有到位，准备并不充分，产出仍需要一定时日。整体看利好全乳胶需求。

近期，中国橡胶协会公布2015年有望将进口关税有目前1200提高到1600，也提高了进口烟片的可交割成本，对其在沪胶上进行套利交易进行了打压，沪胶获得了一定的提升空间。

至于后期国家政策如何执行，暂时不好定论。不过整体而言，在轮胎厂日子艰难时期，这两个政策同时会对天胶下游形成二重打击，因此同时实施的概率很小。因此，对沪胶的支撑力度暂时难以反映到当前的行情中来。

利空因素：

4. 美国对中国轮胎反补贴税率公布 抑制了明年轮胎出口

美国商务部11月24号认定，从中国进口的轮胎享受不公平的政府补贴，因此即将对中国进口轮胎征收反补贴关税。商务部初步决定，对从中国进口的轿车和轻型卡车轮胎征收最高达81.29%的反补贴关税。最高税率将用于山东永盛橡胶集团有限公司的产品。

固铂轮胎橡胶公司旗下固铂轮胎(昆山)有限公司将面临12.50%的关税，佳通轮胎旗下福建佳通轮胎有限公司也将面临17.69%的税率。商务部称，其他中国生产企业的初步适用税率为15.69%。美国2013年从中国进口的乘用车和轻型卡车轮胎总金额约为21亿美元。商务部定于4月对此案做出最终裁定，美国国际贸易委员会(ITC)将在5月做出裁决。

5、主产国频繁的利多政策对市场影响有限

近日，关注度仍旧偏高的是泰农合部再投60亿救橡胶，一系列强力救市政策将连续出台。介入购买，将战略贯彻橡胶买卖市场；每莱橡胶地补助一千铢，让橡胶农过好新年；使用橡胶控制法令，强制提高价格，收购者必须以每公斤不低于50铢的价格购买熏制橡胶片，至于其它产品购买价不低于40铢，生橡胶不低于38铢。

泰国因宪法日休假，合艾原料市场暂无相关信息更新，东南亚贸易商几无报价。有贸易商称，目前国外报价与国内报价有差距，故而外盘报价不积极，市场氛围依旧冷情。但是从REO被迫采购日内限量看，情况不容乐观。

6、海胶集团从海外大单采购  国内现货面受压

海胶集团（新加坡）11月份与泰国橡胶种植园组织(REO)签订了 20.8 万吨天然橡胶采购合同。市场传闻，泰国政府12月份再度向中国海南销售20万吨橡胶，若消息得到证实，国内现货供应会急剧增加，对国内胶价形成利空。

7、轮胎市场降价促销去库存，利润恶化致使出现裁员风波  对高价天胶明显有排斥

去年以来，轮胎市场的“乐观”氛围刺激了一批盲目投资，轮胎产能结构性过剩更加严重，而下游汽车产销增速放缓，加之运输行情较差，出口贸易摩擦不断，导致今年轮胎的产能过剩和库存高企情况表现特别明显。

今年轮胎价格同比降20%左右，以当前轮胎行业的库存价值来看，应该比往年库存增加了1/4，现在市场面临这么大的风险，所有这些库存面临贬值的风险。轮胎厂利润持续下滑，后面能够承受的降价空间已经被压缩到非常少。

此外，随着冬季来临，东北、西北等地汽车运输将大幅减少，国内厂商对第四季度的下游市场多缺乏信心。市场预估，全钢胎厂家开工或将难有提升，为减少库存压力，刺激市场走货，轮胎惯用的价格大战或将持续。近期，市场再次传出某轮胎厂大幅裁员的消息，可印证上述观点。

现在他们很担心天胶是否继续降价，如果胶价还降，轮胎价格就得跟着继续降，否则经销商不买货。所以，现在也没有很好的解决办法，只能维持低库存，因为轮胎已经占了这么多资金成本。我们认为轮胎大概率还是会降价，实现年底去库存，橡胶也还会面临季节性销售压力。

市场展望与投资策略

在原油预期较为悲观的情况下，合成胶后期仍有补跌需求；沪胶远月打开下跌空间的情形下，不排除后期仍有进一步下行风险。但市场短期需求时间来消化收储事情带来的冲击。当前09的持仓已经接近10万手，明显投机性过度，其中或不缺乏05的套利单子。

现在关键是的问题是：国内停割期内市场上剩余的全乳胶量不多，交储单位是否会抬高1503价格达到获利目的；目前价格会导致明年收割量减少，以及全球需求稳定的格局，因此05和09的价差能否会变成顺差的结构。

综合以上，建议可继续尝试多09空05的套利操作，价差超过300时止损离场，预计转正后或许能有200的空间。1505考虑在12380附近尝试空单，上方13000止损。

（作者：刘飞，华安期货研发中心分析师。）