从中化收购倍耐力看国企海外并购

3月23日，中国化工集团公司（下称“中国化工”）宣布，将通过全资子公司中国化工橡胶公司（下称“中化橡胶”）以每股15欧元的价格收购全球第五大轮胎制造商倍耐力（Pirelli）26.2%股份，交易规模高达71亿欧元，为2012年以来规模最大的中企收购。

大股东意大利Camfin S.p.A.（下称“CF”）将向中化橡胶悉数出售其持有的倍耐力股份，在这一步骤完成后，中化橡胶将与CF及其他投资者合作对其余股份发起要约收购。“目前交易还待有关机构批准，预计今年夏天可以完成（收购26.2%股份）。”接近并购交易安排的人士对记者表示，对于交易双方而言，这可以说是双赢的安排。

中化橡胶与倍耐力之间同时建立起长期合作伙伴关系，在轮胎领域创造长期的产业价值，提升倍耐力的长期发展计划，加强战略地域的覆盖。

根据协议，收购完成后，倍耐力仍将保持现有的运营及管理层架构，中化橡胶将指派一名主席，但Marco Tronchetti Provera仍继续担任CEO一职。

拓展消费轮胎

中化橡胶是中国领先的全钢载重子午胎和工程机械轮胎制造企业，也是中国最大的汽车制动软管和高强力输送带生产商，产品畅销全球140多个国家和地区。

“一段时间以来，中国化工一直希望在轮胎行业物色到合适的并购对象，”上述知情人士表示，虽是中国领先的工业轮胎制造商，但消费轮胎板块相对欠缺，这也是其希望增加的一块业务，同时，中国化工又希望并购对象是全球性的企业，比如在轮胎行业内能够全球排名前十。

倍耐力显然在各个方面都能契合中国化工的要求。具有143年历史的倍耐力现在是全球第5大轮胎制造商，销售额超过60亿欧元，销售网络遍布160多个国家和地区，在全球高端市场排名第一，是F1赛车的独家供应商，全球近半法拉利均使用倍耐力轮胎。

“倍耐力已经覆盖了所有发达市场，包括拉丁美洲市场，他们希望扩大在亚太区的规模，而中国已经是全球最大的汽车市场。”前述知情人士指出，另一方面，中国也希望摆脱对廉价劳动力的依赖，发展核心技术，进入高端制造业，双方均可以从交易中获益。

倍耐力现在的业务包括工业轮胎和消费轮胎两方面，日后，其利润较低的卡车和工业橡胶业务可能会并入中国化工的上市子公司风神股份，合并后将会令倍耐力的工业轮胎业务规模翻番。另一方面，收购也将有助于提高倍耐力在中国市场的销售。

股权收购完成后，中化橡胶将与CF及其他投资者合作，以每股15欧元对其余股份发起要约收购，第二阶段收购完成后，目前在意大利上市的倍耐力将退市。

“买方有很多考虑因素，但这其中，欧元走弱只是一个影响很小的因素。”知情人士表示，业务发展上的战略意义更为重要。

另类融资方式

中国化工的这笔并购交易，也展现出与以往国企海外并购不同的特征。

国企海外并购时，通常选择由中资大行或政策性银行提供融资安排，比如去年，五矿集团为首的财团以70亿美元收购秘鲁Las Bambas铜矿项目时，其融资来源就是国开行；中海油收购加拿大尼克森项目时，也曾获得国开行的鼎力支持。

而中国化工此笔收购则由在并购中担任顾问的摩根大通独家提供融资。据记者了解，由其提供的资金安排高达60多亿欧元，但具体融资规模还取决于接受每股15欧元的收购要约的倍耐力股东数。

“在公开市场进行的并购交易，尤其是需要在较短时间内完成，股东需要看到某种形式的承诺，国际银行的融资安排有一定便利之处。”香港一间外资行人士指出。

中国化工的这笔并购，一方面折射出国企在海外并购在融资安排上经验更加丰富，另一方面，也印证了国企海外并购涉及行业的日益多元化。“欧洲有一些具有价值的资产，欧洲经济也在逐渐复苏过程中，今年应该会有机会看到更多类似并购。”上述知情人士表示。