橡胶产业供求困局难改

一、 2014年沪胶行情回顾

2014年，受供应继续增加和需求终端萎缩的影响，天然橡胶市场延续前期的弱势，震荡重心不断下移。

整体来看，沪胶2014年走势大体分为四个阶段：

第一阶段(1月份－4月底)：当时天然橡胶供过于求的大格局是促成胶价大跌的基础，收储利好出尽，天然橡胶进口量大增，国内显性天然橡胶的总供应量达70万吨左右的水平，加上需求面走软，不利于高库存的消化。

偏弱的基本面使得沪胶成为空头配置的上佳选择，这期间沪胶市场自19000元/吨跌至14000元/吨，走出了反季节行情，整体呈单边下跌态势。

第二阶段(5月份－7月底)：进入五月份，由中越关系恶化引发越南天胶出口受阻担忧，加上台风“威马逊”的到来，使得市场认为主产区供给将不如预期以及保税区库存季节性下降等因素作用，期价展开微弱反弹，同时丁二烯价格不断上涨，合成胶价格小幅走高，对沪胶期价形成支撑，沪胶期价在7月底直逼16000元/吨关口。

第三阶段(8月－9月底)：八月份，亚洲丁二烯外盘走跌，国内丁二烯厂家亦下调出厂价格，使得合成橡胶支撑效应逐步减弱。加上汽车产销环比下降，轮胎成品库存增加以及考虑到双反将带来的需求压力，多头在15000关口无力抵抗，下旬泰国抛储消息和越南零关税政策，更是令沪胶市场大幅下挫。九月份，期胶延续前期跌势，即便1409合约完成交割，但供需矛盾依然未能得到缓解，09合约大量老胶仓单转移至1411合约，拖累1501合约下行，9月底沪胶主力回落至12000元/吨附近。

第四阶段(10 月－12 月底)：进入10月份，受部分经济数据表现较好，尤其是美联储不急于加息，以及国储可能再度收储传闻影响，沪胶主力1501 合约呈现震荡偏强态势。与此同时，东南亚产胶国干预维稳措施计划频出，加上复合胶配方调整方案通过给予多头炒作题材，当月沪胶主力低位反弹。但受美元走强、原油黄金暴跌以及需求面继续萎缩的影响，沪胶反弹乏力，整体呈区间震荡态势。

二、 基本面因素分析

(一)、产量增长放缓 但潜力较大

2012 年以来，全球天然橡胶处于一个供大于求的局面，根据统计，2012年、2013年、2014 年过剩幅度分别为58.7万吨、64.4万吨和37.1万吨，预测2015年全球的过剩量为20万吨，虽然从数据上看，2014年橡胶的产量虽然有所收窄，主要是胶价的低迷使得主产国胶农割胶的积极性下降，这是产量回落的主要原因，

从数据上看，1-11 月，主要橡胶生产国产量同比都出现了不同程度回落，最大的橡胶生产国泰国产量为358.9万吨，而2013年同期为371.8万吨；印尼1-11 月产量共计295.9万吨，而2013年同期为292.1万吨；马来西亚的产量下降则更为明显，1-11月马来西亚天胶产量仅有63.55万吨，而2013年同期尚有75万吨。马来西亚的产量一年更比一年低，可能与马来西亚从种植橡胶向种植棕榈树转变息息相关。

但从宏观上看，虽然部分生产国产量增长放缓，但另外一些生产国产量增长迅猛。在产胶大国减少产量的同时，越南和柬埔寨两国的橡胶产量却大幅上涨。尤其是越南，增长比例相当高。2014年1-11月，越南天胶产量合计达到97万吨，而2013年同期越南产量只有86.8万吨。

越南作为后起之秀，未来将成为全球范围内重要的天然橡胶生产国。柬埔寨目前的基数较低，2014年1-11月，柬埔寨天胶产量10.02万吨，2013年同期为9.67万吨。越南和柬埔寨等国产量增加，是这几年种植面积扩张的结果。预计越南2014年产量可望达到109万吨。而柬埔寨的产量可能达到8.75万吨。同比增速仍可达到13.5%。

除泰国之外的产胶国产量的迅猛增长背后是种植面积的大幅增加。越南的种植面积从2003年的440.8千公顷，到2013年增加到920.5千公顷，10年间种植面积增长了1.09倍，并且越南还是单产最大的国家，单位开割面积产量达到1740千克/公顷，与泰国1700千克/公顷的产量相当，使得越南目前在总产量上已经超过了马来西亚。

中国可种植面积虽然只能局限在海南和云南以及广东、福建等非常少数的地区，但中国橡胶的总种植面积在过去10年当中，也从2003年的661千公顷增长到2013年的1167千公顷，增长了76.55%；柬埔寨的总种植面积增长从2006年的69.9千公顷，到2013年的328.7千公顷，短短7年间，增长了3.7倍；菲律宾的总种植面积也在过去10年中从80.8千公顷到2013年的196.9千公顷，增长了143.69%；印度的基数较高，它的种植面积同样也增长了非常多。从2003年的576千公顷增长到2013年的776千公顷，增加了34.72%

从上数据看出，一些过去种植面积较少的国家和地区种植面积的大幅增长使得未来橡胶的供应增长的潜能非常巨大的。并且考虑到新增长的地域依然集中在东南亚，当地产地经济对天胶生产依赖性较大，故预测2015年天胶整体产量供应仍处于正增长当中。

(二)、需求低迷、缺乏亮点

由于天然橡胶的下游主要是轮胎行业，因此橡胶的需求主要是围绕轮胎展开分析。轮胎行业整体的发展与宏观经济运行息息相关。从目前状况看，中国经济应仍处在衰退期，实体产业产能过剩严重，外贸出口继续滑落，工业生产乏力等问题预计会持续困扰中国经济，对汽车以及轮胎等行业的发展也将产生制约。

从行业资深发展来看，汽车销量的高速增长在2011年之后就偃旗息鼓。2014年1-11月，中国汽车累计销量2107.8万辆，2013年同期累计销量为1985.9万辆，同比增长6.14%。但进入9月以后，国内汽车销量同比增速一直持在3%以内，反映出我国汽车消费增长乏力。而2015年汽车销量的增速同样难以有大幅提高。总体来说，汽车销量的增速已经进入一个平台期。

重卡方面，重卡在轮胎的消费中占比在六成左右，2014 年以来，国内重卡产销增长率逐步下滑。一方面，主要由于国IV 标准的执行引发的提前购买潮已经过去，另一方面，受国内经济结构调整影响，房地产、采矿等行业景气度下滑。1-10 月重卡产销量较上年仅增长3%和0.8%。增长率进一步下滑。

从出口方面来看，2015年轮胎行业面临一个主要问题就是美国的双反政策对中国轮胎出口造成的阻碍。2014年下半年美国商务部初裁认定，自中国进口的乘用车和轻型卡车轮胎存在获得政府超额补贴的现象，美国拟对此类产品征收“反补贴税”，涉及金额高达逾30亿美元。虽然最终结果将在2015年4月6日确定，但市场估计等2015年反倾销结果出来以后，美国将可能对中国出口到美国的乘用车轮胎和轻型卡车轮胎征收60%的关税。

由于中国轮胎出口比例占总产量的45%左右，对外依存度较大，而美国则占了我国出口比重的1/3左右。公开资料显示，在美方特保案期间，中方轮胎对美出口量一度下降超过60%。在国内轮胎产能已然过剩，内销疲软的背景下，美国“双反”的推进，势必会加速行业洗牌。而美国反倾销势力的抬头，也带动其他国家有类似的行为，恐对国内轮胎行业形成进一步的打压。

（三）、影响波动其它因素

1、复合胶新规

复合橡胶国家标准在2014年10月被重新定义，新定义改变了之前行标下95%的生胶比例，加大了其中炭黑的含量，使得炭黑量加大到12%。原先复合胶的最大受益方是中国的轮胎工业，其零关税的优惠政策给了中国轮胎产业低价的原料成本，近十年来中国复合胶的进口数量不断增加，随着新标准的施行，因东南亚加工商尚不具备新标准的加工能力和海关检测程度提高，使得复合胶的进口供应会有一定影响；同时由于复合胶与天胶的价差缩窄至基本平水，而天胶在性能等方面却优于复合胶，复合胶短期供应的部便利使得部分复合胶的需求转向天胶，拉动天胶的定价总体重心，对胶价或有一定的利好。

2、收储政策

从国内情况看，2014年国内一共收储12.85万吨，成交价格在12000-13000元/吨之间。2014年1的收储计划将使得2015年国内的可交割资源将减少约为12.85万吨。但全乳胶的保存期有限，我们一方面看到收储对供应减少所发挥的作用，另一方面也要看到潜在的抛储可能会对供应的增加产生压力。2015年，一些过去收储的全乳胶已经接近保质期，将可能有必要进行轮换。而抛储行为如果发生的话，将肯定会抵消掉收储带来的利多影响。

从国外情况看，2014年10月，主产国泰国内阁通过一项580亿泰铢(18亿美元)规模的胶农援助计划，该计划补贴面积占泰国总种植面积的一半，同时以高于市场价购买橡胶，直到价格达到每公斤60泰铢的目标价位。从泰国的政策来看要将胶价冲上60泰铢/公斤，那么换算成国内价格相当于14800元/吨。那么带来的结果是短期之内使得橡胶短期有企稳支撑

3、库存及融资性进口

回顾近几年天然橡胶期货的走势，除了基本面的因素影响外，现货的操作手段也对天胶的价格形成了较大的影响。

观察青岛保税区库存的季节性走势规律可以看到，基本呈现两头高中间低的走势。这种情况的发生主要与年底到第二年年初，国外处在高产季，外盘原料价格较低，缓解了内外盘价格倒挂的情况，使得部分进口可以获得利润，融资性进口大幅增长有关。并且考虑到今年保税区库存大幅下降，仅在13万吨上下，而2014年底又是泰国进入高产季节，原料价格下降时机，我们认为接下来库存在15年上半年增加是大概率事件。新增加进口量在年底需求相对较好的时间点，可能暂时不会对价格形成太大的压力，但随着春节过后，国内逐步开割，供应量预期增加，就很可能导致2-3季度供应压力增大，价格走弱。

三、2015展望

展望2015年胶市行情，我们认为在1-2年的时间内，当前的供需格局恐难以改变，即使不再下跌，向上的动力也不足。因此总体看，应该还是熊市中底部震荡，重心缓慢下移的走势。考虑到成本因素可能带来的停割弃割现象大面积出现的情况，预计11000-12000应该会成为年内低点，向上15000之上是较好的布局空单的点位。

从季节规律来讲，国内每年12月开始步入停割期，此时市场对未来供应减少预期减少，价格往往处于相对强势，而进入3月份以后国内市场距离开割胶期日益临近，市场供应增加预期增强，价格往往处于弱势。这样的规律在天然橡胶很多年都有较好的体现。

因此操作上，可以参考季节性，年底到春节前，考虑到季节性停割因素以及产胶国及国内政策等因素，1505合约可以考虑逢低建立多单，参考区间11500-12000。上方目标看至13500-14000一带。但需注意1月交割前期现价差偏大可能导致不利影响。对操作的幅度和周期保持谨慎。一季度末操作重心转向1509合约，市场重心也将回归到弱势规律中，下跌的概率也将较大。建议在14000-15000一带建立空单。下方目标看至10000附近。下半年总体操作建议关注下游需求恢复情况。7月开始如期货仓单量依然庞大的话，可以参与空09多01以及空11多01的套利。