天然胶期货2015年熊市难改

2014年，受全球宏观经济、金融形势及天然橡胶供需失衡等诸多偏空因素压制，沪胶持续单边下跌，沪胶指数全年跌幅达25.83%，处国内商品期货市场各品种跌幅前列，并于去年12月12日创下2009年1月9日低点11479元以来的新低11600元，拓展后市续跌空间。

承接2014年大跌行情，预计2015年天然橡胶低位区域震荡仍将是主基调。纵观全年走势，利空占主导地位，而利多则处次要地位，沪胶演绎阶段性熊市。

产量增加

供应过剩短期难改

2014年全球橡胶库存为230万-250万吨，前一年库存为290万吨，而2012年同期为226万吨。预计今年全球天然胶过剩20.2万吨，行业供应过剩难以改变，价格难以大幅上涨。预计今年全球天然胶产量将增长2%，至1227.5万吨。

总体看，2014年胶市分四个阶段。第一阶段，全球宏观经济接连爆发利空，各主要经济体经济偏弱，美联储将缩减QE，乌克兰局势急剧升温，埃博拉疫情在西非爆发并蔓延，日本上调消费税等均对天然胶构成利空。沪胶指数由2013年12月27日的18460元下跌至2014年4月25日的14185元，跌幅达23.16%。

去年4月，泰国政府计划出售20万吨天然胶储备，采购成本高达100铢/千克，抛售意味泰国政府将亏损84亿泰铢，同时增加天然胶供应量，加重供需矛盾。

第二阶段，全球经济体经济好转，欧洲央行加大货币宽松政策力度，开启负利率时代，中国实施定向宽松微刺激货币政策，国内A股上涨。国内沪胶指数由4月25日的14185元上涨至6月27日的15595元，涨幅达9.94%。

第三阶段，全球宏观经济偏空，尽管乌克兰局势缓和，但美国QE政策结束，以原油为标杆的大宗商品大幅下跌。泰国欲抛售20万吨天然胶库存，国内青岛保税区积压36.22万吨库存，期市积压18万吨库存，沪胶指数由6月27日的15595元下跌至9月26日的12430元，跌幅达20.29%。

去年9月24日，泰国政府出售剩余10万吨橡胶库存至年底。

第四阶段，全球宏观经济改善，日本实施量化宽松货币政策，日元汇率贬值，推动东京胶走强。国内改革力度加大，国内A股大幅上涨。天然胶价格逼近并跌破生产成本，引发胶农弃割甚至改种其他作物。东南亚产胶国协商制定150美分/千克最低销售价格。泰国动用60亿泰铢，计划收储40万吨橡胶。中国国家储备局收储12.85万吨橡胶，并计划在2015年提高天然胶进口关税。而沪胶指数由9月26日的12430元下跌至12月12日的11600元，跌幅达6.68%。

去年10月16日泰国批准一项从10月22日起的橡胶收购计划，政府拟斥资300亿泰铢重建橡胶库存。  

10月18日产胶国等多国召开会议，将天然胶底价设定在1500美元/吨，各国代表一致表示将遵守价格协议并要求各国遵守。

12月5日国储局启动2014年天然胶收储，收储量为12.85万吨， 对沪胶构成利多作用。

11月24日美国商务部认定自中国进口轮胎存在补贴行为，拟对此类产品征收反补贴税，并于今年4月就反补贴调查做出终裁。

2014年，全球新车销量比上年增长2%，创下2009年雷曼危机以来最低水平，全球新车销售渐趋疲软，由此对天然胶构成压制作用。

截至2014年12月31日，沪胶指数收于13485元，较前年12月31日收盘价18180元下跌25.83%。

突遇降雨

意外灾害导致减产

自去年12月17日开始，泰国南部7个省受连续强降雨影响，此次洪灾将导致泰国天然胶减产30%，减产量为10万吨。

2015年，预计印尼天然胶出口量为258万吨，比去年减少57万吨，降幅达18.1%，其主要原因是全球天然胶消费需求疲软，导致胶价下探中长期低点，同时去年年初过量降雨，生产商缺乏种植热情。而此前印尼橡胶协会主席将今年一季度天然胶出口量目标定为50万~60万吨。

去年12月起，马来西亚遭遇多年不遇的洪水灾害，导致棕榈油和天然胶严重受灾，预计洪灾将导致马来西亚天然胶减产30%。

2014年印度天然胶产量下滑5.5%，消费量增长4.6%，进口增加15%，至40万吨，处于净进口状态。

2014年中国天然胶产量为91万吨，比2013年增加5.4万吨，增长6.31%。

此外，预计2015年越南天然胶出口121万吨，比去年天然胶出口量增加14万吨，增长13.08%。

库存方面，截至去年12月30日，国内青岛保税区橡胶总库存量已缩减13.1万吨，比去年5月15日峰值时的36.22万吨大幅减少23.12万吨，其中天然胶总库存量缩减至9.92万吨，比去年5月15日峰值时的27万吨大幅缩减18.92万吨，双双连续7个月缩减。而上期所库存约15万余吨，呈进口胶库存下降、国产胶库存增加对比态势。

下游消费方面，去年前11个月，国内轮胎外胎产量预计为10.17亿条，比前年同期增加1.33亿条，增长15.11%。

去年前11个月，国内汽车产销分别为2143.05万辆和2107.91万辆，同比增长7.21%和6.14%，环比和同比增幅较前10个月回落，汽车库存压力大、资金链紧张，库存增加35万辆，增幅达30%，远超汽车销量增幅。

此外，受油价下跌和经济复苏影响，2014年美国新车和二手车总销量突破5400万辆，销售额达到1.1万亿美元。

受日本车企业将产地转移到海外、消费税提高影响，去年1~11月，日本乘用车销量累计266.21万辆，同比略增0.5%。

德国、英国、法国和意大利等欧洲前四大市场，去年前11月销量均实现个位数增长。

前景不明

长期维持震荡整理

从宏观经济分析，全球经济前景仍存在较大的不确定性，各主要经济体经济形势强弱各异，其中美国经济逐渐复苏，中国经济增速放缓、欧洲和日本经济相对低迷，新兴经济体国家可能面临增长减速甚至衰退，同时地缘政治局势紧张依然存在，并仍可能加剧。

从金融形势分析，美国经济复苏，美联储欲升息，美元走强，人民币走势平稳，其余非美货币走势较弱，对天然胶价格产生利空作用，对东京胶走势利多作用较弱。同时，美股和中国A股走强，则对天然胶构成偏多作用。

从供需关系分析，尽管供过于求规模较前几年缩减，但市场依然处买方市场格局，对天然胶市场构成压制作用。

从调控政策和措施分析，由于天然胶市场价格持续下跌，并运行至中长期历史低位区域，产业链利润由上游转移至中下游，政策或措施立足点，由保护中下游消费产业，转变为保护上游生产产业，政策和措施对天然胶价格走势具有偏多倾向。

后市方面，由于沪胶跌幅较大，运行至中长期底部区域，获得成本等因素支撑作用，走势呈低位区域性震荡整理，并转变为技术性反弹，可能演绎成阶段性回升，但中期跌势尚未有根本改变，长期仍将转变为区域性震荡整理特征。