黔轮胎融资疑为“狮子大开口”

黔轮胎近日公布了非公开发行预案，其内容令人十分吃惊。预案显示，此次拟非公开发行不超过3亿股，发行价不低于4.54元，总募资金额不超过16亿元。对于一个总市值不过21.6亿元的上市公司来说，融资16亿元不啻狮子大开口。而且，结合该公司所描述的项目前景，以及其以往所表现出来的盈利能力来看，有业内人士表示，如此大笔的投资恐怕会“竹篮打水一场空”。

融资规模庞大

近两年，由于沪深两市表现较差，融资难度越来越高。10月份以来，新股发行的速度明显放缓，融资规模也大幅缩小。在非公开发行方面，各公司为保非公开发行成功，纷纷调低发行价或缩减发行规模。例如近期实施了非公开发行的中利科技，将拟发行底价由9.4元不降反升至9.54元，但发行数量由不超过1.7亿股调整为不超过1.1亿股，募集资金总额由不超过 16.4141亿元调整为不超过10.5861亿元，占市值的五分之一左右。

黔轮胎反其道而行之，推出了募资金额不超过16亿元的融资计划，相较该公司的市值，几乎再造三分之二个黔轮胎，胃口之大令人震惊。据分析，如果该非公开发行得以成行，该公司的股本规模将会剧增三分之二，原有股东的权益将会被大幅稀释。知情人士称，这是公司管理层为巨额“圈钱”，置投资者利益于不顾的典型表现。

下游需求疲软

根据黔轮胎披露的非公开发行预案，所募集的资金将全部用于钱钢工程子午胎异地技术改造项目。而工程轮胎主要应用于工程机械行业，因此，其需求增长将取决于工程机械行业的发展速度。

公司认为，随着国内城市化率的不断提高，必然带动工程机械市场的发展，预计未来5-10年，国内工程机械和工程轮胎市场将会保持高速发展的态势。而记者从一位机械行业资深人士处了解到的，则是完全不同的答案。该人士表示，由于全球经济增速放缓及国内产业结构调整，以前靠投资基建与房地产拉动GDP的时代已经过去，工程机械行业将进入衰退周期，而积压的巨量存货会使调整周期非常漫长。

从三一重工、徐工机械、柳工等上市公司的2012年半年报、三季报财务数据来看，基本可印证这个观点。

照此来看，黔轮胎对下游产业的发展前景判断明显过于乐观，甚至有南辕北辙的意味。那么，在这种情况下再推巨额增发，算不算是对投资者不负责任的表现呢？

经营业绩糟糕

巴菲特投资股票有一个很重要的原则，即看公司以往多年的业绩是否持续表现优异。理由很简单，持续优异的业绩表明公司具有核心竞争力，并不是靠一两年的运气取得的。而据了解，在黔轮胎的身上似乎看不到任何优秀的“基因”，无论是盈利性还是成长性均非常糟糕，难以令投资者满意。

在盈利性方面，以净资产收益率为例，10年间，该公司只有2009年达到了两位数，大部分时间在3%-4%左右徘徊，大致与CPI涨幅持平，尚低于五年期定期存款利率。换句话说，若不考虑其每年的分红，长期投资于黔轮胎股票还不如放在银行做三年期的定期存款。从短期来看，黔轮胎的股价预计也会让投资陷入巨额亏损。Wind数据显示，过去两年，黔轮胎的年均跌幅超过30%，这在某种程度上反应了投资者对这家公司成长性、价值性的预期判断。

在成长性方面，黔轮胎过去10年中有3年的净利润增长率为负数，有1年不足1%；而10年来的营业收入增长率长期低于30%，且近年来有进一步放缓的迹象。今年前三季度其营业收入增长率开始呈负数，由于下游客户工程机械、汽车等正处于衰退调整周期，有人士预计，或许这只是一个开始。

惯开“空头支票”

记者发现，黔轮胎在2011年1月份进行了一次配股。配股说明书显示，公司以2009年年末的总股本2.54亿股为基数，按照每10股配3股的比例向全体股东配售，配股总数为7629.81万股，募集资金净额预计不超过6.7亿元。配股募资投向项目的建设期为2010 年至2011年，生产期第一年达到设计能力的50%，第二年达到设计能力的100%。项目建成后，平均每年非含税销售收入为18.1亿元，正常年份非含税销售收入为18.69亿元、利润达到2.02亿元，投资利润率为30.2%。然而两年时间过去了，黔轮胎去年的利净润总额是9538.4万元，尚不及当初配股项目所承诺目标利润额的一半。很明显，该公司当时为了募集到资金，开了张“空头支票”，请投资者“入瓮”。

现在，黔轮胎似乎又想故伎重施。非公开发行预案显示，项目建成投产后，预计年均销售收入为20.02亿，年均利润总额为2.8亿，项目投资利润率为15.43%，税后财务内部收益率为 14.1%。也就是说，仅这个项目产生的利润，就相当于现在的两个黔轮胎还有余。以其过去的经营业绩表现及不诚实的历史纪录来看，能否实现上述目标，要打一个大大的问号。

从以上几个方面来看，过去10年时间内，黔轮胎并没有证明自己是优秀的公司。相反，糟糕的业绩、在过往融资中所表现出的不诚信行为，让人怀疑其能否为投资者创造回报。而且，投资者也面临由于股本规模大幅度扩张带来的损失。