风神有望持续盈利 销售额预计103亿元

风神轮胎股份有限公司日前发布2012年年报，该公司全年实现营业收入90.23亿元，同比下降11.79%；归属上市公司股东的净利润2.73亿元，同比增长16.61%，每股收益0.73元。分红预案为每10股派发现金红利1元（含税）。

去年四季度，风神轮胎单季营业收入达21.15亿元，环比增长11.52%，归属上市公司股东的净利润为0.46亿元，环比减少14.10%，四季度利润下滑主要为计提资产减值损失和销售费用增加所致。

风神股份2012年全年实现营业收入90.23亿元，虽然同比下降11.79%，但是高于此前预测的84.07亿元，超预期。这主要是由于下游市场需求萎缩及大宗原辅材料价格下行双重影响，产品销售价格下降，致使销售收入出现下滑。但是四季度开始下游需求回暖，其业绩环比明显改善，全年收入超出保守预期。

原材料下行除带来产品价格下降外，更带来毛利率的改善，全年销售毛利率达18.72%，同比提升2.87个百分点。分产品来看，子午胎毛利率为21.65%，同比增加3.21个百分点，斜交胎11.11%，同比增加0.98个百分点。此外，由于半钢子午胎尚处达产过程中，成本高于收入的增长也拖累整体的毛利水平。分析认为，随着半钢胎今年的达产，风神轮胎的产能利用率能达到80%，将会有效为其贡献业绩。

该报告期内，虽然管理费用和财务费用均有所下降，但是销售费用率和计提资产减值损失的大幅增加，降低了整体净利率的水平。其中，销售费用较上期增加1.79亿元，增长62.32%；资产减值损失较上期增加0.56亿元，增长259.33%。销售费用的增加主要是销售费用核算的调整以及运费、港杂费等费率上涨所致，资产减值损失的增加主要为公司对部分未使用固定资产计提减值，以及对长时间未动存货和半钢胎存货计提叠加准备所致。

分析认为，这一期销售费用和计提资产减值损失的增加超预期，大大掩盖了毛利率上升带来净利润提升的真实业绩。目前不论是原材料价格还是产成品价格，都已在低位，未来跌价的可能性不大，半钢胎业务也与相关配套、替换和出口厂商达成了销售协议，未来销量无忧，不存在大幅减值的可能。不考虑其资产减值损失的增加，实际EPS可以增加0.15元。

此外，由于将原本在管理费用中的“三包”费用加在销售费用中核算，致使该公司管理费用减少1.10亿元，下降17.69%。

风神股份在2012年三季度偿还大量借款。与上年相比，借款总共减少5.01亿元，且同期利率也在下降，从而使得财务费较上期减少0.71亿元，同比下降23.79%。由于借款减少主要发生在三季度，财务费用从三季度开始下降，未来如果借款规模还是维持现阶段的水平，财务费用还将有进一步下降的趋势。

通过上面的分析不难发现，风神股份的真实业绩好于预期。该公司的全钢载重胎销量平稳，受下游拖累的工程胎将会在2013年迎来恢复性增长。此外，500万条乘用胎目前销售渠道建设已经成形，预计2013年产能利用率能达到80%，可为公司贡献12亿元的收入。

2013年，该公司计划实现销售收入103亿元，费用12亿元，成本计划86亿元。据预计，该公司2013-2015年的EPS分别为1.07元、1.35元、1.54元，维持“买入”评级。