IPO未重启 三维橡胶上市仍无果

几经更迭之后，三维橡胶的IPO之旅又回到起点。日前，浙江三维橡胶制品股份有限公司在证监会官网公布招股说明书。

中途转板 拟上交所上市

据报道，浙江三维橡胶制品股份有限公司创建于1990年，公司坐落于浙江省三门县沙田洋工业开发区，是集产品科研、设计、开发、生产、销售和服务于一体的国内胶带重点生产企业。

该公司主要生产产品有：年产2.5亿Am的橡胶V带和2500万㎡输送带，形成了规模经济。

据相关媒体报道，2013年7月初，三维橡胶在深交所中小板上市，顺利完成预披露环节进入初审环节。彼时，三维橡胶拟在深交所中小板上市，首次公开发行股票数量不超过2270万股，其中公司股东拟公开发售不超过1700万股老股，发行后总股本不超过9070万股，保荐商为招商证券。

时至2014年8月中旬，三维橡胶将上市地点从深交所中小板更变为上交所主板。证监会公布的IPO预披露信息显示，三维橡胶拟于上交所上市，首次发行新股数量不超过2270万股，发行后总股本不超过9070万股，保荐机构依然为招商证券。

对于从深市中小板转至沪市主板上市，三维橡胶表示，主要为加快排队上市的进程而考虑。

由于沪市IPO条件的放开，从深市中小板转至沪市主板的三维橡胶，已不需要重新再执行IPO流程，只需要履行内部决策程序并修改申报文件即可，这也为其上市节省了一定的时间成本。

不过，即便沪市主板上市相对较快，且与中小板在发行规则上并无太大区别，但今年7月由于证监会暂停IPO，三维橡胶这类中途转板的公司并没有享受到捷足先登的优势，依旧需等IPO重启之后方可进行。

如今，距离三维橡胶第首次初审已过了近3年之久，而IPO重启在当前依旧没有准确时间表。

毛利率低 存货高企

据报道，由于地处中国两大橡胶集散地之一——浙江三门，三维橡胶在地理位置上有着天然的优势，在华东地区具备一定的企业知名度。

招股书显示，三维橡胶的产品V带和传送带产量排名靠前。上述产品产量连续三年在行业内排名前十位。不过，即便有着高产能，三维橡胶的毛利率却一直落后同行业上市公司。

招股说明书显示，2011年、2012年和2013年，三维橡胶胶带产品的综合毛利率分别为12.92%、17.97%和26.55%。报告期内，同行业上市公司三力士、双箭股份、宝通带业主营业务毛利率均高于三维橡胶。

对于毛利率较低，三维橡胶表示，三力士等上市公司上市时间较早，产品知名度较广，定价较高，且三力士等公司的产品结构中，高性能胶带（如钢丝绳芯带）占比较高。

除毛利率较低，三维橡胶存货占比也较高。2012年至2014年，三维橡胶的存货分别为1.24亿元、1.58亿元和2.2亿元，占流动资产的比重分别为27.31%、26.93%和29.95%，存货金额呈逐年上升之势。

对此，三维橡胶称，2014年存货总额较2013年末增加6322.93万元，增加40%，主要因为公司在原材料价格下降通道增加原材料采购；而2013年较之2012年也增加达到3682.04万元，上涨幅度达到29.62%，则主要是由于市场形势良好，公司在2013年采购原材料增加所致。

三维橡胶同时还在招股说明书中披露，2013年度，公司加权平均净资产收益率为33.69%。在本次募集资金到位后，公司的净资产规模将有较大幅度的增加，而募集资金项目从投入到产生效益，需要较长时间，如果在此期间公司的盈利能力没有大幅提高，则公司存在净资产收益水平有下降的风险。到2014年，即便募集资金并未实现，三维橡胶的新项目也未如期投产，公司净资产收益率依然下降至24.37%，同比下降9.32%。

“三维橡胶产能较高，而且部分产品在业内产量排名靠前，因此在当地具有相当的影响力。其次，三维橡胶拥有原材料的来源，为以后的产能扩张提供了夯实的基础。”卓创资讯橡胶行业分析师王玉莲说道。

研发投入低 应收账款高

据报道，三维橡胶在招股说明书中称：“公司自设立以来一直重视技术研究开发，始终注意密切跟踪行业内的发展趋势，以保证公司的产品、技术与国内外先进方向保持一致。”招股说明书中还说，公司拥有浙江省台州市科技局认定的高新技术研发中心，以此为平台，开展各项新技术和产品的研发。2012至2014年度，公司研发投入分别为1180.26万元、1069.57万元和1108.81万元。

2014年，三维橡胶营业收入为9.28亿元，研发费用占营业收入的比重为1.19%，比同行上市公司三力士、双箭股份、宝通带业该数值均高于3%。

同时，最近三年年末，公司营业收入分别为9.32亿元、9.71亿元、9.28亿元，而应收账款分别为1.86亿元、2.66亿元、3.15亿元，应收账款激增。

对此公司表示，2014年末公司应收账款较2013年末增加4904.87万元，增长18.46%，主要原因是公司部分客户因受宏观经济影响，付款周期延长。2013年末公司应收账款较2012年 末 增 加 7954.29万 元 ， 增 长42.74%，同期主营业务收入增长4.16%，主要原因是：1、公司扩大中国出口信用保险公司的承保范围，外销客户往来款余额增加；2、公司部分客户因受宏观经济的影响，付款周期延长。报告期内，公司应收账款的周转率波动趋势与同行业上市公司基本保持一致。

专利空缺 技术人员占比较低

据报道，研发费用低于同行上市公司的同时，三维橡胶发明专利空缺多年。据三维橡胶招股说明书显示：“截至本招股说明书签署日，公司拥有专利6项，其中发明专利4项，两项新型V带产品获得了浙江省化工科技三等奖。”

值得关注的是，这4项发明专利申请日均在 2007年下半年至2008年第一季度之间，这或许意味着三维橡胶已经连续多年没有发明专利了。

那么，三维橡胶可比上市公司三力士、双箭股份、宝通带业的情况又如何？查阅相关公司的年报等信息可知，三力士2014年获得2项发明专利；宝通带业2014年完成了17项发明专利的申请工作；双箭股份2014年报未提及发明专利，但经查询专利检索及分析网站发现，该公司今年正在申请两项发明专利。

事实上，从三维橡胶员工受教育程度看，截至2014年12月31日，在1479名员工中，硕士及以上为3人，本科29人，大专89人，即公司大专以上学历的员工占比仅为8%；从公司员工专业结构看，生产人员1026人，占比69.37%，而技术人员为48人，占比3.25%。

股权转让同股不同价

据报道，三维橡胶设立股份公司之前，公司发生了三次股权转让。第一次股权转让是在2002年11月。第二次和第三次股权转让分别是在2010年11月和12月。第二次和第三次股权转让虽然时间相近，但转让价格却大不相同。

2010年11月25日，合伙胶带厂与叶继跃签订 《股权转让协议》，合伙胶带厂将其所持公司1.042%股权转让给叶继跃。同日，叶继跃、张桂玉与叶军、金海兵等29个自然人分别签订了《股权转让协议》，叶继跃将所持公司23.969%股权、张桂玉将所持公司0.735%股权分别转让给叶军等29个自然人。此次股权转让以公司最近一期净资产账面值为定价依据，经协商确定每1元出资额的转让价格为3元。

2010年12月22日，叶继跃、张桂玉分别与赖兵等8个自然人签订 《股权转让协议》，叶继跃将所持公司5.441%股权、张桂玉将所持公司9.559%股权转让给赖兵等8个自然人，经协商确定每1元出资额的转让价格为5元。

股权转让时间相差不到1个月，为何价格相差这么多？是否涉及股权激励，会计上有没有按照股份支付处理？对此，该公司表示，两次转让性质不同，前次主要是面向员工，属股权激励，且做了股份支付处理；后次转让面向外部股东，按照市场化定价。