倍耐力股本加负债价值83亿欧元

倍耐力总股本加上净负债共计83亿欧元，摩根大通给出的无追索并购贷款额度接近收购总代价的82%，这意味着中国化工几乎不需要太多额外的自有资金来完成这桩大收购。

中国化工集团对意大利大型轮胎企业倍耐力的收购仍在进行之中，这桩“蛇吞象”的跨国巨额收购引起了市场广泛关注。多位消息人士对记者确认，此桩收购涉及的融资额度高达68亿欧元，且为对股东无追索权的并购贷款。

一位业内人士分析称，对股东无追索权并购贷款的惯常操作是，贷款人（即银行等资金提供方）以该并购目标公司产生的收益作为还本付息的唯一来源，除此之外，收购方（即贷款需求方）不再提供任何担保。“此类融资一般情况下需要目标公司足够好，才有资格进行这样的融资。过去中国国企走出去收购的大型项目中很多是自然资源类企业，如资产中包含一定比例的待开发资产，就很难做无追索并购融资。”

另一位消息人士证实，正是因为倍耐力公司营业能力、现金流、负债率等各项指标表现都不错，摩根大通在短时间内就作出了额度高达68亿欧元的独家融资承诺，后续可能组成“银团贷款”的融资结构。另据Cam Fin公布的消息，摩根大通还担任此次收购主体中国化工橡胶的财务顾问之一。

上述人士进一步透露，倍耐力普通股本约71亿欧元，此外还有约2亿欧元的库存股，净负债约10亿欧元。总股本加上净负债共计83亿欧元，摩根大通给出的融资额度接近收购总代价的82%。这意味着中国化工几乎不需要太多额外的自有资金来完成这桩大收购。

按照收购流程，中国化工集团的全资子公司中国化工橡胶有限公司（下称中化橡胶）将在境外设立一家控股子公司（简称“Bidco”），以每股15欧元的价格收购Camfin S.p.A.（以下简称CF）持有的在米兰证交所上市的倍耐力公司（Pirelli）26.2%股权，耗资约18亿欧元。第一阶段收购完成后，Bidco还将对目标公司进行要约收购。“要视要约收购的进展情况，才能明确最终的融资规模。”一位接近中国化工的人士称。

这位接近中国化工的人士还指出，在过去一年中，倍耐力的股价涨跌起伏，低点处于9.61欧元，而上周末的收盘价已经上行至15.23欧元，特别是相关消息传出后，倍耐力股价加速上涨，中国化工给出的15欧元收购价接近年内的高点，这也是报价没有在即时股价上溢价，但仍获得倍耐力股东认可的原因。

“如果以交易前3个月的平均价来看，实际上，此次交易溢价18%；如以交易前6个月的平均价来看，溢价是20%，均处于市场合理水平。中国化工对这一交易估值也认为划算。”他说。

这桩创纪录的收购堪称“闪电”，此前有市场分析人士猜测，从最初接触到完成，用时不会超过半年。多位消息人士证实了这一点，“收购时间的确十分紧张，这也是中国化工在融资机构上押注一家大行的重要原因。”

据记者了解，在倍耐力收购项目前期，摩根大通以过桥贷款的方式提供融资，以欧元作为结算货币。“之所以提供过桥贷款，主要是因为收购要等待政府审批，并视要约收购的进展，才能决定后期永久性融资的额度。这是此类并购融资的通常做法。”一位知情人士分析称。

上述接近中国化工的人士认为，中国化工收购倍耐力水到渠成，主要是双方有着多年合作基础，双方董事长相识多年，且业务合作较为密切。此次收购不会对倍耐力管理层造成动荡，倍耐力董事长已承诺留任至少五年。

市场层面对中国化工收购倍耐力案评价亦偏乐观。据中信证券的数据，中化橡胶的市值为73亿人民币，而倍耐力市值约为70亿欧元，预期收购给中国化工带来的市值成长空间巨大。

还有业内人士分析指出，中国化工集团的卡车轮胎在国际上并无特别优势，进军汽车轮胎，品牌建立不可能一蹴而就，而倍耐力是全球公认的高质量的轮胎品牌，在欧洲、美洲和拉丁美洲均有很高知名度，借助倍耐力的成熟品牌，中国化工集团可以很快打开海外市场。对倍耐力而言，则可借助中国化工集团的渠道和影响力，进军亚太市场。

此前瑞士银行也预测，这桩收购若能成功施行，对于世界轮胎产业会是一次洗牌，中化橡胶和倍耐力的合作将会产生一个轮胎巨头，占据10%的国际轮胎行业份额，仅次于日本普利司通、法国米其林及美国固特异等。

中国化工集团近年并购案例

2005年10月19日，中国蓝星总公司收购法国Adisseo（安迪苏）公司协议正式签订。蓝星以4亿欧元，按无现金、无银行负债的方式，收购法国Adisseo公司的母公司Drakkar Holding S.A.的100%的股权。

2005年12月9日，中国化工集团公司以2.325亿澳元的总收购价款、以无现金无债务方式收购澳大利亚Qenos（凯诺斯）公司100%股权。

2005年10月26日，中国化工集团公司下属专业公司中国蓝星（集团）总公司100%收购法国罗地亚公司有机硅及硫化物业务签字仪式在北京举行。

2011年1月10日，中国化工集团公司下属专业公司中国蓝星（集团）股份有限公司与挪威奥克拉（Orkla）集团签署收购埃肯公司100%股权的协议。

2011年10月17日，中国化工农化总公司收购以色列马克西姆-阿甘公司60%股权项目完成交割。