森麒麟轮胎利润率为何这么高

近日，针对中国轮胎制造企业情况，信达证券化工研究团队发表了一篇分析文章。

其中的一些事例和分析结果，值得一看。

森麒麟是谁？

今年9月11日，森麒麟（002984.SZ），成为国内第十家轮胎上市公司。

令人关注的是，这家公司的销售收入，在10家上市企业中并不靠前，但利润排名却能进入上游行列。

今年上半年，森麒麟的销售净利润率，高达18%，在全球轮胎企业中，也屈指可数。

把森麒麟和赛轮、玲珑的放在一起对比，可以清楚的发现，收入、利润、EBITDA规模，森麒麟都没法与行业两家龙头相比。

但是，利润率、EBITDA率、净资产收益率上，森麒麟均大幅领先。

离奇的是，除了橡胶轮胎从业人士，几乎没人听说过森麒麟品牌轮胎。

名不见经传的小企业，却有行业领先的利润率，这就不禁让人起疑了。

这篇文章接下来，分析了森麒麟的市场结构、工厂布局，揭开了高利润真相的一角。

美国市场太重要了

文章称，森麒麟的收入，62%来自北美，22%来自欧洲，仅有3%来自国内。

2019年，其在国内仅销售了1.3亿元。

同期，森麒麟在北美的收入，为28.5亿元，其中27.2亿元来自美国。

这就相当于，森麒麟60%的收入，来自于美国市场。

泰国工厂主要供应美国

森麒麟有两处生产工厂，一个在山东青岛，一个在泰国。

其中，青岛工厂半钢胎年产能1200万条，泰国工厂半钢胎年产能1000万条。

2019年，森麒麟销售收入45.8亿元，泰国工厂贡献25.5亿元。

从2009年开始，美国在多次贸易摩擦中，对中国轮胎征收高额关税。

在此情况下，2019年，森麒麟在美国市场收入的27.2亿元，几乎全部由泰国工厂供货。

也就是说，泰国工厂的产品，几乎全部用于供应美国市场。青岛工厂产品，供应非美市场。

高利润率秘密揭晓

与其他轮胎公司相比，森麒麟的净利润率，确实高得离谱。

但是如果把海外工厂、国内工厂拆开对比，情况就不同了。

对比海外工厂的净利润率，森麒麟27%，赛轮25%，玲珑26%。

对比国内工厂的净利润率，森麒麟3%，赛轮4%，玲珑2%。

这样看，森麒麟的利润率，就在合理范围了。

由于其海外产能占比更大，整体利润率也相应更高。

（本文主要内容节选自信达证券化工研究团队报告）