债务高企 大业股份并购惹争议

自并购胜通集团合并破产重整中的子公司以来，“中国最大胎圈钢丝生产企业”大业股份的经营状况、财务杠杆水平备受争议。

列入观察名单

近日，大业股份公告称，东方金诚将其主体信用等级“AA-”、“大业转债”信用等级“AA”列入评级观察名单。

东方金诚认为，大业股份主要产品销售价格下降，以及运费成本调整等，导致毛利润和毛利率下滑。

有息债务增长较快，短期债务占比仍较高，对胜通钢帘线等的资产重组所产生的并购贷款，将增加企业债务负担。

据统计，目前，大业股份仅存续一只“大业转债”，债券余额5亿元，票面利率0.4%，起息日为2019年5月9日，到期日为2024年5月9日。

财务杠杆高企

据官网介绍，大业股份成立于2003年，主营业务为胎圈钢丝、钢帘线以及胶管钢丝的研发、生产和销售。

大业股份是目前中国最大的胎圈钢丝生产企业，占国内市场份额近三成，2017年登陆上交所。

从股权结构看，大业股份的控股股东为自然人窦勇，持股比例为38.42%。

该公司实际控制人为窦宝森、窦勇父子，合计持有59.77%的股份。

近年来，受行业竞争加剧，产品销售价格下降影响，大业股份毛利润和毛利率明显下滑，“增收不增利”现象明显。

2020年，大业股份实现营收30.74亿元，同比增长12.59%；实现归母净利润1.03亿元，同比下滑32.65%。

除此之外，大业股份的经营获现能力也在恶化。

2020年和今年一季度，其经营性现金流净额，分别为-1.85亿和-1.02亿元。

截至今年一季度末，大业股份总资产为56.42亿元，总负债38.29亿元，净资产18.14亿元，资产负债率67.86%。

令人关注的是，近年来，大业股份的财务杠杆水平虽有所下降，但仍在高位徘徊。

去年，其对胜通集团钢帘线板块收购后，资产负债率大幅攀升。

分析债务结构可以发现，大业股份主要以流动负债为主，占总债务的79.8%，债务结构待优化。

截至今年一季末，大业股份流动负债有30.57亿元，主要为应付票据，其一年内到期的短期债务有5.36亿元。

相较于短债压力，大业股份流动性紧张，其账上货币资金虽有11.88亿元，但受限资金超9亿元，可动用资金不足以覆盖短债，存在一定短期偿债风险。

除此之外，大业股份还有7.71亿元非流动负债，主要为应付债券，其长期有息负债合计6.08亿元。

整体来看，大业股份刚性债务有32.7亿元，主要以短期有息负债为主，带息债务比为85%。

有息负债高企，大业股份财务费用支出较多，再加上高额的管理费用和销售费用，其每年期间费用支出超亿元，对利润形成严重侵蚀。

在偿债资金方面，业绩下滑、经营获现能力恶化压力下，大业股份偿债资金依赖于外部融资。

作为上市公司，其融资渠道较为多元，除了发债和借款，还通过股权以及股权质押融资。

截至最新报告期，窦宝森、窦勇父子分别质押大业股份5587.14万股和5349.68万股，分别占其所持股份的90.26%和48.03%，可以看出股权质押比例较高。

从资产质量看，大业股份应收账款规模较大，且应收账款周转率低于同业对比企业平均水平。

截至今年一季末，大业股份应收账款有10.73亿元，占净资产的60%，不仅对资金形成占用，还存在一定回收风险。

另外，大业股份受限资产比例较高，对资产流动性形成较大影响。

截至2020年末，其受限资产有17.18亿元，主要为受限货币资金和应收票据。

总的来看，大业股份盈利能力持续下降，经营获现能力恶化；有息负债高企，短期偿债风险较大；受限资产比例较高，对资产流动性形成较大影响。

逆势并购引质疑

山东省是轮胎大省，素来有“世界轮胎看中国，中国轮胎看山东”之说。

近年来，中国汽车行业及轮胎行业迎来了良好的的发展机遇，轮胎行业以较快的速度增长，受此影响国内胎圈钢丝行业发展迅速。

2003年，大业股份的前身诸城市大业金属制品有限责任公司成立，2011年更名为现名。

在发展的十余年间，大业股份凭借突出的技术研发能力和制造工艺水平，确立了在橡胶骨架材料行业中的市场地位，成长为中国最大的胎圈钢丝生产企业。

2017年，大业股份登陆A股市场，迎来发展的高光时刻。

上市后，大业股份通过产能提升、智能化改造、优化产品结构、协同发展等措施，规模优势和竞争实力大幅提升。

值得注意的是，2019年8月，大业股份实际控制人、时任董事窦宝森，因在窗口期违规买卖公司股票，被上交所予以通报批评。

近年来，受经济下行压力、主营业务恶化及“担保圈”影响，同为钢线帘企业的胜通集团爆发债务危机，2019年3月申请破产重整，随后法院裁定其等十一家公司合并重整。

2020年末，大业股份豪掷17亿元，收购胜通集团合并破产重整中的钢帘线板块，被称“逆势扩产能”。