赛轮不惧产能过剩逆周期扩张

赛轮股份上半年业绩增幅预计在轮胎板块中遥遥领先，而整个轮胎行业受累于需求低迷和产能过剩，销售收入仅实现微增，效益甚至可能出现下滑，公司逆势增长的背后到底有着怎样的秘密？

分析人士认为，赛轮股份在轮胎板块中属于“进攻型选手”，机制比较灵活，在技术、销售方面具有优势，能够较好地把握住行业低迷期的扩张机会。公司董秘宋军告诉记者，轮胎行业发展处于逐渐分化阶段，产能过剩主要体现在结构性方面，半钢胎、特种胎的前景依然很好。

业绩表现独立于行业

赛轮股份在轮胎板块中上市时间较晚，但其业绩表现颇有些后来居上的势头。2012年，公司实现净利润1.6亿元，同比增长52.73%；今年一季度，实现净利润6399.9万元，同比增长465.5%。预计该公司今年上半年实现净利润约1.4亿元，延续高增长态势，而轮胎行业整体效益却可能出现下滑。

通常，原料橡胶价格的下降将使得轮胎业的利润增厚，但这一逻辑并不会一直奏效。生意社橡胶指数从1月初的997点跌至6月底的597点，跌幅达到400点，天然橡胶和合成橡胶跌幅均超过30%。如果其他条件都不变，轮胎业的盈利自然会大幅提升，但实际情况却更加复杂。

数据显示，今年1-4月份，轮胎出口持续下滑，并导致整个橡胶行业出口交货值出现负增长。企业人士称，由于贸易壁垒提升，国内需求又比较平稳，总体需求出现萎缩。橡胶价格下跌的同时，轮胎价格也在下跌，轮胎行业甚至是“损失惨重”。

去年美国轮胎特保案刚刚落下帷幕，今年轮胎业又迎来新一轮更加猛烈的制裁，中国轮胎业频繁遭遇美国、欧洲、巴西、哥伦比亚等国家和地区的反倾销。7月5日，印财政部海关中央委员会发布公告，称涉华橡胶化工产品反倾销税延长一年，征至2014年5月4日。

此前在6月份，巴西轮胎工业协会（ANIP）提出申请，将对进口自多个国家的乘用车轮胎展开反倾销调查。根据ANIP于5月底发布的报告，今年前四个月巴西轮胎产量同比仅提升4%，而同期汽车产量同比增幅则高达17%。ANIP将这一现象归咎于规模不断增大的轮胎进口量。

报告显示，轮胎业整体产能过剩15%到20%，如果考虑到需求出现萎缩，实际的过剩情况更为严重。分析师还指出，天然橡胶价格处于底部周期，这轮成本下降带来的毛利率提升基本上在2012年第四季度就结束，2013年第一季度毛利率普遍出现下调。

外延式扩张推动成长

据Wind数据，共有9家机构对赛轮股份2013年度业绩作出预测，平均预测净利润为2.77亿元，平均预测每股收益为0.6794元。照此测算，2013年度赛轮股份净利润同比增长72.55%。分析人士认为，尽管行业艰难运行，但受益于外延式扩张，公司仍能维持高增长，一个重要的看点就是金宇实业等公司并表带来的业绩提升。

2012年8月6日，赛轮股份与金宇轮胎集团有限公司、丁锋、延惠峰、常咸旭、刘建林等五名山东金宇实业股份有限公司股东签署了《股权转让协议》。根据协议，赛轮股份拟以17027.5万元收购金宇实业49%股权。

同一日，赛轮股份还与沈阳和平子午线轮胎制造有限公司唯一的股东孙绍刚签署了《股权转让协议书》。根据协议，孙绍刚拟将其持有的沈阳和平100%股权全部转让给赛轮股份，赛轮股份拟以12000万元的价格进行收购。

金宇实业主要生产半钢胎。尽管轮胎业整体产能过剩，但半钢胎市场依然看好。分析师称，国内2009-2011年汽车产量高速增长，2013-2015年是替换高峰期，需求将集中释放。从供给方面看，2013-2014年是半钢胎规划产能释放的大年，但实际投产的进度要远远低于规划进度，预计到2015年之前半钢胎的景气状况还能够维持。

据了解，赛轮股份今年计划青岛工厂生产半钢胎1000万条，全钢胎220-230万条；东营工厂（金宇实业）计划生产半钢胎约1100万条；沈阳工厂计划生产全钢胎约140万条。公司产品主要针对出口市场，且在北美市场的销售比例较高，上半年基本保持90%以上的开工率，上半年基本完成了全年产销任务的50%。

收购金宇实业49%股权后的整合亦较为充分。金宇实业董事长延万华进入赛轮任副董事长。另外还有部分金宇实业的管理人员、业务骨干也走上赛轮的管理岗位。同时，两家公司已经在原料采购环节进行整合，通过扩大采购规模压低采购成本。未来，两家公司还将整合销售网络，以便降低销售成本，提升网络覆盖面。

后续增长值得期待

上半年已过，投资者更为关注下半年乃至更长时间内赛轮股份是否能继续保持强劲增长势头。分析人士称，至少2014年以前，推动赛轮股份业绩大增的因素都可以看到。6月下旬，赛轮股份副董事长延万华增持公司股票317271股，并表示12个月内还将继续增持。

由于金宇实业49%股权的收购发生在去年下半年，今年并表带来的业绩将远超去年。另外，赛轮股份还计划100%收购金宇实业。根据此前公布的增发方案，该公司拟以8.57元/股的价格非公开发行不超过8500万股股票，募集资金总额不超过72845万元，用于收购金宇实业51%的股权、投资越南子午线轮胎制造项目以及补充流动资金。

金宇实业目前已形成年产1200万套半钢子午线轮胎的生产能力。赛轮股份收购金宇实业51%股权将其纳入合并范围之后，赛轮股份及金宇实业半钢子午胎的产能合计将达到约2200万条。而2012年内资品牌中仅有两家企业半钢子午胎的产量超过2000万条。

赛轮股份认为，中国轮胎行业竞争较为激烈，整个行业面临着通过兼并收购等方式进行重新整合的历史时期。以率先通过收购的方式做大做强是为了顺应行业发展趋势，争取发展先机。

此外，赛轮股份在越南规划建设的年产300万条半钢子午胎、1万条全钢工程胎项目预计于今年下半年投产。该公司表示，西方国家普遍对越南实施优惠的双边贸易政策，在越南投资建设子午线轮胎制造项目可有效分散企业面临的国际贸易保护风险。

新产品方面，赛轮股份生产的巨型胎产品路试结果有望于四季度出炉。巨型轮胎一般是指规格在49寸以上、负载在90吨以上自卸车用轮胎及大型装载机轮胎。目前子午巨型胎市场基本掌握在米其林、普利司通、固特异三大厂商手中，市场供不应求。