泰国停止购胶计划轮胎业显著受益

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2月19日，泰国农业部副部长表示，因橡胶价格已经反弹，泰国政府将停止继续执行其橡胶购买机制。

受此消息影响，2月18日至2月20日泰国20号标胶STR20共下跌10%至3085美元/吨，中国上海现货云南国营标一胶价下跌10%至25700元/吨。

评论

泰国无力继续维持购胶计划，短期难以推出新干预政策。泰国是全球最大的天然胶生产国和出口国，产量占ANRPC三分之一，天然胶出口是其重要产业。去年8月，胶价一度低于2700美元/吨，打破了政府所能容忍的心理底限，引发了一系列的干预政策，如泰、马、印尼三国联合限产保价，政府拨款向胶农购胶。

这次叫停的购胶计划，截止到目前，已花费泰国政府约220亿泰铢（约7.4亿美元)，收购了超过20万吨天然胶，为政府财政带来较大负担，也为去库存埋下伏笔。此次计划的停止，表明3000美元/吨左右的价格可以为政府接受，短期内推出新政策可能性较低。

ANRPC天然胶总产量2012年增长约3%，IRSG预计全球天胶产量2013年增长3.2%，供大于求将延续。天然橡胶生产国协会（ANRPC，控制全球90%以上天胶产能）的数据显示，不含泰国的2012年各成员国天胶产量普遍增长，涨幅前四名为：柬埔寨（19.6%），越南（9.5%），中国（9.4%），印度尼西亚（7.7%）。

泰国数据尚未从ANRPC处得知，但泰国橡胶联合会1月公布的数据显示，泰国2012年全年生产橡胶350万~355万吨。据此预计，2012年ANRPC总产量为1062.7万吨，较2011年增长3%。

据国际橡胶研究组织（IRSG）预计，2013年全球天然橡胶消费量较上年增长5.9%至1160万吨，全年的供应量将达到1180万吨，较2012年增长3.2%，供大于求将延续。

3月底三国减产政策到期，东南亚天胶4月中旬进入开割期，胶价有望进一步下滑：印尼、马来西亚、泰国共同实施的削减30万吨天然胶出口量计划将在今年3月末到期。

4月中旬，泰国北部、越南胶树进入开割期，5月初包括泰国、马来西亚和印尼在内的东南亚国家全面进入开割期，一直到年底才陆续停割。产量在开割期的集中释放将对胶价形成较大向下压力，有望重演2012年胶价年中大幅下滑的一幕。

维持2013年天胶价格25000元/吨低位的判断，轮胎业盈利有望大幅增长：我们在2月1日的报告《高弹性和低成本助推行业盈利迅速增长》中预计，今年胶价将围绕2.50万元/吨中枢上下振荡，与去年均价2.68万元/吨相比有约6.7%的下降空间。以橡胶成本（天然胶+合成胶）占轮胎60%，轮胎毛利率15%计算，胶价降低6.7%可提升轮胎业销售净利率约2.6%，行业盈利将大幅增长。

投资建议

根据敏感性分析，销售净利率提升1%，风神股份、赛轮股份EPS分别增厚0.24、0.15元，在胶价下跌过程中显着受益。建议关注风神股份、赛轮股份。