宏观经济主导天然胶季节性跌势

虽然市场局部、短线不乏利多题材，但宏观经济疲软促使供需利空，并仍将主导天然胶期货中期持续跌势。

从走势看，沪胶主力1309合约自2月5日高点27560元/吨下跌至4月8日的低点20950元/吨，绝对跌幅为6610元/吨，相对跌幅达到23.98%，并创下2010年6月9日低点20735元/吨以来，2年零10个月的新低20950元/吨。虽然短线出现技术性反弹，但中期仍可能寻求更低价位支撑。分析认为，天然胶市场价格在短短2个月时间内积累了较大跌幅，主要在于全球经济低迷影响该市场供需关系所致。

从各主要经济体最新经济数据看，美国3月非农就业人数增长8.8万人，创下2012年6月以来最低增速，预期增长20万人，美国经济复苏主要体现在住房价格上涨方面，对经济提振依然有限。澳洲联储维持利率3%不变，但重申“必要时仍有降息空间”，这对澳元及商品产生利空预期。日本央行4日公布利率决议，宣布利率水平维持在0%-0.1%不变。同时，日本央行实施了多项非常规宽松举措，包括扩大日本国债购买规模、延长所购日本国债期限、扩大风险资产购买量、提前推出开放式资产购买计划等。该行预计在2年内实现2%通胀目标，每年将增加60万-70万亿日元基础货币，每年增加购买50万亿日元国债规模。英国央行和欧洲央行分别维持0.5%和0.75%利率不变。

对比可见，除日本宽松货币政策引发日元大幅贬值从而推动日胶上涨外，其余经济体央行均未见实质性利多政策，美国经济复苏还致使美元持续上涨。

分析认为，2月至今，美元上涨、日元下跌，但东京胶仍运行于下跌通道，货币因素对东南亚产区以美元计价的现货价格产生利空作用，且对东京胶的偏多影响似乎未显现。按照目前美元兑日元1:99计算，东京胶近远期合约价格在266-279日元/千克，相当于269-281美分/千克，相对目前国际天然胶市场3号胶现货价格280-290美分/千克，仍严重贴水。这说明日元贬值对东京胶利多有限，而宏观经济利空、美元升值、以原油和黄金为代表的商品整体下跌，仍是压制东京胶下跌的主要原因，使产区现货价格联动走弱。

国内方面，虽然城镇化进程带动汽车及轮胎产业增长，但楼市调控存在趋于严厉的预期，同时，大中城市汽车销售由于道路资源有限而受限购制约，加上轮胎出口遭遇外围频繁反倾销围堵，禽流感重创异地旅游，对天然胶中下游消费需求也产生间接负面作用。

库存方面，天然胶供过于求明显。青岛保税区和上期所库存量达到46万余吨，仍呈稳步增长态势，去库存需要天然胶价格下跌和供需好转配合才能实现，而在产区气候适宜，天然胶生产季节性增长背景下，去库存化过程将较为漫长。此外，随着沪胶短线技术性反弹，对琼滇产区现货胶价贴水幅度由千余元缩减至不足500元，现货升水对沪胶的利多作用也将减弱，而天然胶期价下跌仍将引领现价联动走弱。