橡胶“杀局” 百万吨库存倒逼价格雪崩

挨过了4月的橡胶业正迎来一场胜负可见的“杀局”。

“橡胶圈每5年一个轮回，大部分的贸易商会倒在轮回里。”山东青岛保税区北京路上的一幢写字楼里，橡胶贸易商孙一东（化名）面对记者显得颇为悲壮。眼下，他所说的轮回正在来临。

4月26日，青岛保税区的橡胶总库存正式超过37万吨，这是一个新的峰值，也是一个让春节前大批囤胶豪赌的现货贸易商倍感心痛的数字。这其中有一半以上是融资胶，或者叫死货，因为它们已几乎无法流动。

而比显性库存更可怕的是隐性库存，如果算上上期所的交割库、压港的现货、在途的船货、国内胶水的开割和积压在东南亚产胶国的成品，整个橡胶行业的总库存可高达百万吨以上。

高库存伴随着价格的雪崩。去年，橡胶花了半年时间才涨了700美元，却在今年春节过后的2个月内就跌去900美元，其间没有发生过一次像样的反弹。贸易商们最怕见到的一幕发生了：“每个人都在失血。几乎大部分贸易商的结款周期都出现不同程度的延迟，还有一部分公司干脆选择了违约。”

“在青岛的一些银行，现货已经不能融资了。银行就是这样，在橡胶的泡沫越吹越大时，它反倒会拼命帮你放大资信，可一旦泡沫开始挤压，你真正缺血濒死的时候，它却会第一个站出来抽贷。”孙一东说。

畸高的库存

在云集着数十家物流仓储公司的保税区内很少看到货车，这是一件奇怪的事。

一家仓储公司的负责人对记者解释说，没车是因为保税区的橡胶现在根本不动。旧橡胶发霉长毛了也没人买，新橡胶则根本没地方入库，“大客户们出点货也会要求给继续留着地方，因为后边马上还会有货进来。”

如今在保税区的物流园走上一圈，会发现家家仓库的外面都露天堆放着小山一样的橡胶。因为仓库内寸土难求，那些不能入库的新胶只能滞留在港上，有时半个月才能停靠卸货，一度发生船货“堵港”的现象。堵港造成了一连串的连锁反应——因轮船返航时间延误，发货方马来西亚和泰国的橡胶也被积压至满库，无奈之下只能调整开工率，连发往中国的发船周期也从1周一班延长到3周一班。

“2006年的时候，保税区有个几万吨库存，大家就觉得不得了了。可现在，高库存已然成了常态。”青岛国际橡胶市场总经理张浩称。

在青岛保税区，最早做橡胶贸易的公司只有几十家，如今增至三四百家。今年3月，开橡胶年会，会场内1000人、会场外1500人，连越南代表都有二十几个。诗董橡胶总经理李世强感慨地说：“不是橡胶过剩，是我们自己过剩了。”

橡胶上演着库存悲剧，处于产业链终端的轮胎厂商却暗自窃喜。从2012年开始，山东的轮胎厂商一改存冬货的习惯，用多少买多少，随用随买。因为人人都知道保税区仓库有30万吨现货随时可拿，“那就是不花钱的仓库”，至于远期船货订单，则是根本不订了。

在张浩看来，高库存也和贸易商们的操作手法有关。“这两年期货价格和现货价格都是一路走低的，很多贸易商出现潜在浮亏以后，还在不断地补入低成本货物，以期解盘解套，结果持仓量越来越大。你做我做大家做，形成库存的畸高。”

对此孙一东并不否认，但他认为也不全是贸易商的错，去年他们就都被国家的收储给“忽悠”了：“2012年橡胶丰产大周期开始，供大于求，胶价的下跌已成定局。然而国储却忽然在24600元买进，推高了胶价，让原本该按时破灭的泡沫又得以续命。”

中国的橡胶一直都是靠进口，贸易商们怎么也看不懂国储替海外产胶国“抬轿”背后的逻辑。尽管看不懂，他们还是前赴后继地进场赌起了这波行情。事实证明，该来的早晚会来。

春节前的两个交易日，买红了眼的多头还来不及止盈，就被急跌的1000点挫掉了锐气，春节后的暴跌更是把跑得慢的贸易商集体套在了里面。“货押在手里没办法，到了港只能入库。”

海通期货的毛建平在3月时算过这样一笔账，彼时国内的库存橡胶估值约为110亿人民币。如果将仓储和人员等成本按8%计算，那贸易商们光是贮藏橡胶，每年就要花掉9个亿，在这种情况下，盈利根本无从谈起。

意外终于发生。3月7日，保税区的尚世通物流仓库发生大火，2000吨橡胶化为灰烬。其后，保税区的所有仓库被要求清理整顿，留出消防通道。广通仓库甚至贴出室外堆放货物十日内清出以及库龄一年橡胶清库等要求。

“这件事给贸易商带来极大的心理冲击。如果全按广通这个标准，那保税区至少有17万吨货要被清。那段时间贸易商们纷纷在港上抛货。很多下游的工厂趁火打劫，杀到很低的价格在港上提货。”孙一东说。

高库存正在演变成一场危机，并且拉响了产业链的警报。记者在一些胶厂了解到，现在收购胶水已经开始变得困难。胶农因为价格低，上岗割胶的积极性已经大减。对他们来说，1.5万元就是成本价，再低就只能停割了。而在泰国，低迷的胶价已经导致南方地区经济的衰退。

融资胶之祸

继钢贸和铜之后，融资胶之祸也正在浮出水面。

根据橡谷投资咨询董事王海滨了解的数据，目前青岛保税区的37万吨库存中，有20万吨左右是融资胶或者死货。

所谓死货，是指那些被高价套牢，再也无法动弹的库存。有业内人士透露，现在保税区的死库存中，最高还有5700美元时入的货。而这些货的货主正是银行，如今他们要面对这些货品估值腰斩的痛苦现实。

银行是如何变成橡胶的货主的呢？其终极原理和融资铜类似，就是橡胶贸易商们通常会以20%左右的保证金从银行开到90天的信用证，然后迅速买入橡胶船货，这时只要价格不是亏得太离谱，贸易商通常会选择迅速卖出，以套取资金，刨去船货在途的路程，贸易商至少可获得80天以上的资金支配权。这时橡胶贸易商通常会有两种选择，一是把套出的钱继续用于囤胶豪赌。二是干脆拿来放贷吃利差，这样除掉融资成本，他们仍能获得高额的利息收益。“两种用途中，后面一种更受福建、江浙这些南方橡胶贸易公司的欢迎。”

不过，还有一种可能，就是没等货到，胶价就发生大跌。这时，如果在90天的大限内，一些贸易商们对于抬价回天乏术，最终就会下决心弃单跑路，把货扔给银行，宁可损失一点保证金。这种情况下，银行就不得已成了货主。

如此一来，融资胶成了贸易商稳赚的买卖，胶价涨时可以大赚，价格一般时也能赚个放贷利差，最坏的情况发生也不过是亏个保证金，反正最后会有银行来买单。2011年，橡胶圈发生了多起这样的弃单事故，引发部分风险意识较强的银行暂停了橡胶贸易融资业务。

其实，在各种大宗商品中，橡胶融资因为货值低、波动大，且没有升贴水交易模式，起先并不是最获资金青睐的品种。然而近一两年来，很多做融资铜、钢材和棉花的人，因为尝过甜头而大批转入胶市做融资，连昆明一些大地产商的闲置资金也进入橡胶市场。孙一东称：“这部分人搅翻了整个市场。融资胶让船货价格和保税区的现货价格倒挂了100美元，大家仍热衷于买船货。”

根据青岛一家银行的客户经理估算，保税区目前至少有三分之一的贸易商在银行有贸易融资授信。

而银行对橡胶，特别是美元胶的融资放开是2008年金融危机之后开始的。保税区的贸易商们感受最深的是，同样的公司，2008年以后的授信额度最多可以翻一倍。“当时只要是对橡胶贸易商进行授信的，基本都可以做现货融资。”山东铭鼎橡胶经理闫利增告诉记者。

孙一东回忆称，那时候青岛的银行针对大宗商品融资的各种金融创新层出不穷，他经常会接到各类银行开创新业务推介会的邀请。去了一看，参会的清一色全是同行。“做货押找建行”、“深发展：打造保税物资综合金融服务”、“中信银行电子金融：大宗商品交易的‘支付宝’”……在这些口号的带动下，2011年山东省银行贸易融资余额由2010年一季度的187.58亿美元激增至440.52亿美元，增幅达135%。

欧债危机爆发后胶价大跌，青岛很多国有股份银行开始意识到风险，对橡胶贸易收紧。可此时，一些股份制中小银行反而把这当成了拼抢业务的机会，加大对橡胶贸易公司的授信，筛选客户的条件极其宽松，很多时候对贸易背景的真实性都不做考察。”上述客户经理称。

2011年，因为仓单反复质押和各类违约事件频出，银行开始普遍收紧对橡胶贸易额贷款。快到年底时，业内甚至流传出了一份贸易商的违约名单。之后，浙江有银行终止了远期信用证办理，每隔几天，就会传出有银行开始拍卖无法赎单的库存的消息。

银行的规定日趋严格，开始要求严格审核